У них валютой печи топят

Министерство финансов РФ предполагает “стабилизацию” рубля на текущем уровне, после объявления он даже нес­колько укрепился: изменение норматива ничего принципиально не меняет. Спрос на валюту, по крайней мере в ближайшие месяцы (возможно, и годы), не сбалансируется предложением рублей за нее. Возвратить курс к привычному для бюджетной системы курсу порядка 70 руб./$ могут или очень плохие новости, или механизм обязательной покупки валютной выручки - если бы валюту экспортных контрактов было кому и зачем массово скупать в условиях риска расширения санкций.

Режим обязательной продажи 80% валютной выручки, введенный указом президента 28 февраля, действовал три месяца: подкомиссия правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций в РФ (ее возглавляет глава Минфина Антон СИЛУАНОВ, она создана также 28 февраля) рекомендовала сократить этот норматив до 50% - Минфин, собственно, и распространил эту информацию. Норматив в 80% введен указом президента, для изменения его нужна правка указа, на что, вероятно, уйдет несколько дней, но решение принято. Рубль при публикации сообщения даже немного укрепился (напомним, с прошлой недели курс составляет менее 60 руб./$), при этом на следующей неделе сырьевые экс­портеры будут конвертировать экспортные доходы для уплаты налогов - аналитики допускают, что в конце мая доллар может стоить до 55 руб./$. Тем не менее в июне новый норматив уже заведомо будет действующим, как и анонсированные Банком России смягченные нормативы по достаточности валютной ликвидности.

Мгновенная реакция рубля на “ослабление валютного контроля” неудивительна: данные платежного баланса за 2021 год позволяют оценить объемы добровольной продажи валютной выручки экс­портерами в те же 75-80%. При этом с марта 2022 года ситуация с платежным балансом радикально изменилась: каналы оттока по капитальному счету перекрыты решениями правительства, Цент­робанка и санкциями ЕС, США и других крупных юрисдикций, а профицит платежного баланса резко вырос из-за сильного роста цен на экспортные энергоносители и из-за обвала импорта в РФ из стран ОЭСР (санкции и эмбарго) и Юго-Восточной Азии (локдауны, риски вторичных санкций).

Рекордный профицит в другой ситуации, видимо, позволил бы ЦБ к концу 2022 года восполнить две трети замороженных США, ЕС, Японией, Канадой, Австралией и Швейцарией международных резервов РФ, но сам Банк России “вторые ЗВР” (золотовалютный резерв) создавать, естественно, не будет.

Напомним, ЦБ в конце апреля уже предлагал Минфину сократить норматив по продаже валютной выручки до 50% (что и реализуется сейчас), отменить норму для “дружественных” валют, а для несырьевых экспортеров аннулировать. Неизвестно, принято ли решение по последнему вопросу, но с 5 мая действует схожая норма: экспортеры могут уменьшать нормативы на объемы импортных закупок. Но в последующие месяцы даже полное снятие требования обязательной продажи системно не изменит конструкцию: спрос на валюту в течение двух-трех лет будет явно меньше предложения.

И поскольку механизмы транс­граничного движения капитала, которые могли бы балансировать курс рубля, заблокированы, рубль уже вернул себе статус полноценной нефтяной валюты при дорогой нефти. Впрочем, свое­образной: с марта 2022 года курс зависит не столько от цен на нефть Urals, сколько от сумм ее продажи за пределы РФ. Ситуацию может несколько изменить нефтяное эмбарго ЕС, но и такой эффект ограничен, поскольку это наверняка вызовет взлет нефтяных цен в мире и также поддержит платежный баланс РФ и рубль.

В широкой перспективе до 2024 года и при условии сохранения и санкций, и торговых эмбарго, и ограничений на капитальные операции для нерезидентов профицит будет сокращаться. Впрочем, напомним, рубль и до “военной операции РФ в Украине” считался классическим примером недо­оцененной сырьевой валюты, возможность его фундаментального укрепления остается, и даже полное возвращение для резидентов внутрироссийских условий для капитальных операций мало что поменяет.

При этом Банк России рассчитывает, что постепенно стабилизируется и разрыв между курсом наличного и безналичного доллара/евро - несмотря на эмбарго США и ЕС на поставку в РФ банк­нот, приток их в РФ полностью не закрыт.

Обратной стороной медали является то, что рубль - валюта экономики с очень проблемными среднесрочными перспективами: именно поэтому эксперты сильно расходятся даже в том, укрепится или ослабнет курс в течение лета.

- Снижение порога продажи до 50% выручки может привести к ослаблению рубля в район 72-78 руб./$ на горизонте одного - трех месяцев, - полагает Евгений МИРОНЮК из “БКС Мир инвестиций”.

- Решение не приведет к устойчивому развороту курса рубля в сторону ослабления. Данная мера лишь снизит избыточное предложение валюты на рынке. Для ослаб­ления курса рубля необходим спрос, который может быть сформирован за счет роста импорта или послаблений в режиме валютного контроля, - уверен Гельды СОЮНОВ из банка “Зенит”.

В любом случае новый норматив продажи выручки никак не повлияет ни на спрос, ни на импорт, ни на создающуюся высоким курсом проблему роста дефицита бюджета в 2022-2023 годах (расчеты на 2024-2025 годы все более условны). Проблемы мог бы устранить институт обязательной покупки валютной выручки - вместо ранее занижавших курс покупок ЦБ и Минфином валюты в резервы в рамках валютного правила. Но после ареста части резервов “новые ЗВР” будут накапливаться на частных счетах под ежедневными рисками санкций к российским банкам. Возможно, что уже не невозможность купить доллары, а бегство от доллара, недоверие не только к рублю, но и к валюте и нестабильность курса к концу 2022 года будут обновленной реальностью.

kommersant.ru