Час расплаты на волне банкротств

“Десятилетие дешевых денег внушило руководителям предприятий и управляющим инвестиционными фондами ложное чувство неуязвимости. Они забыли, что за взлетами обычно следуют падения”, - заметил в прошлом месяце один из колумнистов агентства Bloomberg, комментируя рост числа банкротств, отмечаемый по всему миру. Компаниям во многих странах сегодня приходится непросто: с одной стороны, на них давят инфляция и слабеющий спрос, а с другой - резко растущая стоимость заимствований. Проблемой оказывается то, что за эпоху низких ставок, раньше царившую в развитых экономиках и теперь уходящую в прошлое, они накопили массу долгов и теперь должны будут выплачивать их в эру куда более жесткой кредитной политики. Объемы проблемных обязательств растут, а дефолтов и банкротств становится только больше. Наступает час расплаты.

Грянет долговой шторм

Над мировой экономикой сгущается долговой шторм: общая сумма высокорисковых обязательств глобальных компаний достигла примерно $590 млрд, подсчитало Bloomberg в конце июля. Сумма охватывает долги, торгуемые на уровне ниже 80% от их номинальной стоимости: и кредиты, и облигации с высокой доходностью - как минимум на 10% выше, чем у безрисковых бумаг такого же срока.

Ситуация во многом объясняется тем, что за длительный период исключительно мягкой денежно-кредитной политики, которая годами сохранялась в развитых экономиках, компании накопили ощутимую задолженность. Занимать было очень дешево, особенно в пандемию: в 2020-2021 годах многие мировые центробанки в стремлении поддержать экономическую активность в условиях локдаунов снижали ставки до нулевого уровня и активно шли на так называемое количественное смягчение - вливали деньги в экономику, скупая ценные бумаги.

В общей сложности за время пандемии сумма корпоративной задолженности в мире выросла на $590 трлн. В США за период с 2008 по 2021 год более чем удвоилась сумма обязательств по высокодоходным облигациям и кредитам с высокими ставками, выдаваемым компаниям с и без того большой долей заемных средств. Впервые в истории показатель достиг трех триллионов долларов.

В Китае в тот же период так же стремительно взлетели долги нефинансового сектора - примерно с 90% от ВВП на конец 2008 года до почти 150% к концу 2021-го. В Европе всего за один 2021 год выпуск “мусорных” облигаций, то есть бумаг с высокой доходностью от не самых надежных эмитентов, вырос более чем на 40%, и по части этой задолженности уже подходит срок выплат.

На глобальном уровне сумма подобных рискованных обязательств по бондам, которые придется погашать уже в 2024-2026 годах, достигает $785 млрд. 40% бумаг притом было выпущено в пандемийные годы, именно на волне программ количественного смягчения.

В Европе объемы “мусорного” долга со сроком выплат в ближайшие три года достигли самого значительного уровня по меньшей мере за последние восемь лет, подсчитал Deutsche Bank в конце мая. В ближайшие два года эмитентам с рейтингом ниже инвестиционного, то есть тем, в чьей надежности сомневаются рейтинговые агентства, предстоит погасить облигации на €23 млрд, в ближайшие три - на €48 млрд. Кроме того, в 2024 и 2025 годах компаниям с высоким уровнем задолженности предстоит рассчитаться по кредитам на суммы в €25 и €71 млрд соответственно.

Американским компаниям со спекулятивным рейтингом, по оценкам S&P Global, в следующем году предстоит выплатить по облигациям и кредитам примерно $248 млрд, а в 2025 году - почти $390 млрд. Последний показатель сопоставим с объемами выплат для более надежных заемщиков, однако те находятся в гораздо более выигрышном положении с точки зрения рефинансирования своего долга: крепкие компании могут позволить себе занимать по более низким ставкам.

Деньги стали дороже

Для организаций же с “мусорным” долгом рефинансирование в текущих условиях станет настоящей проблемой, ведь в 2022 году стоимость денег резко возросла. Центральные банки, спеша побороть ускорившуюся в прошлом году инфляцию, резко ужесточили денежно-кредитную политику. Так, с нулевых уровней времен пандемии ставка Федеральной резервной системы США к концу июля 2023 года поднялась до диапазона 5,25-5,5%, ставка рефинансирования Европейского центробанка выросла до 4,25%. Период жесткой денежно-кредитной политики затянулся на более долгий срок, чем многие специалисты ожидали в начале кризиса, и теперь заемщики и эмитенты облигаций оказываются в гораздо более враждебном окружении.

Условия становятся гораздо хуже, что видно, к примеру, на опыте итальянской телекоммуникационной компании Telecom Italia, которая некогда задумывалась о поглощении Apple, а сегодня ищет способы справиться с неподъемной задолженностью в $30 млрд. В июле она объявила о выкупе бумаг со сроком погашения в следующем году и доходностью в 4% и выпустила новые облигации более чем на €830 млн с доходностью уже 7,9%.

В американских реалиях капитал тоже стал гораздо дороже, а с рефинансированием могут возникать проблемы даже у относительно финансово стабильных компаний.

Трудности с рефинансированием, как и с выплатами по более высоким ставкам, становятся одной из основных причин дефолтов. Одновременно работу бизнеса осложняют и последствия инфляции, и скромный потребительский спрос, и растущие издержки. В некоторых секторах новые проблемы принесла постпандемийная реальность: из почти $600 млрд потенциально проблемных долгов, которые насчитало Bloomberg, больше четверти приходится на сферу недвижимости. В исключительно непростом положении оказались компании, владеющие офисными зданиями и коммерческими помещениями: их арендаторам из-за удаленной работы уже не нужны большие площади.

Нынешняя динамика роста высокорискованной задолженности в целом в итоге может привести к масштабной волне неплатежей, сопоставимой с той, что отмечалась в кризис 2008 года.

- В следующие два года дефолтов определенно станет больше - и из-за более сложных финансовых обстоятельств, связанных с возросшими расходами на обслуживание долга, и из-за замедляющегося экономического роста, и из-за требований по рефинансированию тех задолженностей, по которым подходит срок погашения, - отмечает руководитель подразделения долгового финансирования PineBridge Investments Стивен О.

За первые пять месяцев года на глобальном уровне было зафиксировано столько же дефолтов, как за весь 2022-й. Только в январе - марте их число в мире оказалось выше, чем за любой другой квартал с конца пандемийного 2020-го. По оценкам Moody’s, с июня прошлого по июнь текущего года доля дефолтов для компаний со спекулятивным рейтингом составила 3,8% и в следующем году к марту должна вырасти до уровня в 5,1%.

По прогнозам S&P Global на тот же март 2024 года, для американских компаний показатель будет составлять 4,25%, для европейских - 3,5%, тогда как в марте нынешнего года фиксировались доли в 2,5 и 2,8% соответственно.

Проблемой при этом может быть даже небольшой рост числа дефолтов: чем больше компаний не справляется с платежами, тем менее охотно инвесторы и банки вкладывают деньги, а сложности с доступом к финансированию бьют по бизнесу в целом. Чем меньше у компаний становится средств, тем меньше они могут вложить в свою работу и производство, что ослабляет рост, приводит к большей неопределенности, а в итоге - к более высокой стоимости финансирования, что опять же грозит ростом числа дефолтов.

Замкнутый круг дефолтов

Еще более неприятным может оказаться увеличение числа банкротств, которое также сопровождает нынешнюю критическую ситуацию с корпоративными долгами. Так, в США общее число заявлений о банкротстве, поданных сравнительно крупными организациями с начала года, уже превзошло совокупные объемы за прошлый год. По подсчетам S&P Global Market, речь идет о 402 обращениях по конец июля - поч­ти таком же количестве, как за аналогичный период пандемийного 2020 года. Худшие уровни последний раз наблюдались 13 лет назад: более 500 за семь месяцев 2010 года.

Более чем у 120 компаний, подавших на банкротство в этом году, сумма обязательств превышает $50 млн. Если темпы сохранятся, то к концу декабря показатель превысит $200 млн, что сопоставимо с периодами и кризиса 2008 года, и коронавирусного шока.

Некоторые из потерпевших крах компаний задолжали очень большие суммы: для 16 организаций сумма обязательств превышает $1 млрд. В этом списке, к примеру, Silicon Valley Bank (SVB), входивший в двадцатку крупнейших банков в США и тоже отчасти ставший жертвой резкого повышения ставок ФРС. Значительную долю активов SVB составляли гособлигации, которые к 2023 году резко подешевели: ставка купона по ним была заметно ниже, чем у новых выпусков, что и должно быть компенсировано более низкой стоимостью. Информация об убытках банка запустила волну паники, закончившуюся в итоге коллапсом кредитного учреждения в марте.

Проблем становится больше не только у американских предприятий: количество банкротств растет и в других экономиках. В Германии показатель в июне вырос за год почти на 50%, в Швеции в первом полугодии был побит десятилетний рекорд, в Японии - пятилетний, в Англии и Уэльсе во втором квартале зафиксирован максимум с 2009-го.

Причину нарастающей волны банкротств видят еще и в наследии пандемии: меры поддержки от властей разных стран, включавшие в себя и прямую финансовую помощь, и льготные кредиты, и ослабление требований к бизнесу, тогда, по сути, отсрочили, а не отменили проблемы многих компаний, и теперь эти проблемы дают о себе знать.

- Дешевые деньги просто позволили отложить трудности на завтра. Ключевая характеристика банкротства - нехватка средств - теперь внезапно вновь становится релевантной, - заявил парт­нер консалтинговой компании AlixPartners Робин НАЙТ.

Случаи краха компаний всегда сказываются на экономике, создавая напряжение на рынке труда из-за сокращений и увольнений, а те в свою очередь ведут к замедлению потребительских трат и проблемам для всех продолжающих работу предприятий, что в итоге образует замкнутый круг. В нынешней же ситуации волна банкротств будет только нарастать. Эра высоких ставок продлится еще долгое время, деньги будут гораздо дороже, а дефолты и процедуры несостоятельности, вероятно, отобьют у кредиторов желание рисковать. Худшее, считают некоторые наблюдатели, еще впереди.

lenta.ru